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Aperçu des marchés

Le marché boursier pourrait être proche du point de rupture

La dernière fois que les taux hypothécaires ont avoisiné les 5 %, l’indice du dollar était supérieur à 97,50, le pétrole s’échangeait à plus de 75 $ et le taux de 10 ans avoisinait les 3 %. C’était à l’automne 2018, alors que la Fed menait un resserrement quantitatif et augmentait les taux, ce qui a littéralement fait craquer les marchés.

Le S&P 500 a plongé d’environ 20 %, et la Fed a dû faire marche arrière sur les hausses de taux. Elle les a d’abord maintenus stables, puis a dû baisser les taux et relancer l’assouplissement quantitatif à l’automne 2019.

La dernière fois que le marché a cassé

À peine quatre ans plus tard, nous avons à nouveau des taux hypothécaires supérieurs à 5 %, l’indice du dollar est à 100, le pétrole se négocie au-dessus de 100 $ et le taux à 10 ans approche des 3 %. En plus de cela, la Fed se lance maintenant dans un cycle de hausse des taux encore plus important et il est très probable qu’elle procède à un resserrement quantitatif deux fois plus rapide que la version 2018.

Si les marchés se sont cassés la figure en 2018, et que l’on peut soutenir qu’ils sont maintenant pires, qu’est-ce qui fera que cette fois-ci sera meilleure pour les marchés ? La hausse des prix du pétrole, les taux plus élevés et un dollar plus fort affaibliront les perspectives de croissance mondiale, ce qui devrait contribuer à réduire l’inflation.

Une tension plus forte

L’envolée du pétrole est due en grande partie à la guerre en Ukraine. Cependant, plus les prix restent élevés, alors que les nations perdent leur pouvoir d’achat en raison de la hausse du dollar, plus il sera difficile de soutenir la croissance économique. Nous en avons déjà vu certains effets — le FMI a récemment ramené ses prévisions de croissance mondiale pour l’ensemble de l’année 2022 de plus de 4 % à 3,6 %.

Ces prix plus élevés ralentiront la croissance même aux États-Unis, la hausse des taux et des prix de l’énergie rendant les choses plus coûteuses. En outre, les effets de la hausse des taux auront également pour effet de resserrer les conditions financières, de réduire l’effet de levier sur l’ensemble des marchés boursiers et de cibler les prix des actifs en général.

Les effets de ces mesures sont peut-être déjà visibles, et la Fed ne fait que commencer. Les soldes de marge de la FINRA ont fortement diminué, passant de 935 milliards de dollars, leur plus haut niveau d’octobre 2021, à 799 milliards de dollars. À mesure que les taux augmentent et que les conditions financières se resserrent davantage, les niveaux de levier sur le marché ne feront probablement que baisser davantage au fil du temps.

Un virage à 180 degrés

L’objectif de cette politique de resserrement, qui fait grimper les taux, est clairement de faire baisser l’inflation. Mais il se pourrait très bien que l’impact sur la demande soit plus important que prévu. Après tout, regardez ce qui s’est passé il y a tout juste quatre ans, lorsque la Fed a fait volte-face, passant de l’épuisement du bilan et de la hausse régulière des taux à une pause un mois plus tard, qui a conduit à des baisses de taux quelques mois plus tard.

Il semble probable que cette situation se termine de la même manière, la Fed étant capable de procéder à quelques hausses de taux, mais la douleur des taux plus élevés, des prix de l’énergie plus élevés et de la réduction de l’effet de levier devenant trop forte pour les marchés.

La question est de savoir ce que l’économie peut supporter en une seule fois. Un seul de ces changements peut suffire, mais lorsqu’ils se conjuguent tous, c’est peut-être beaucoup trop. Il se peut même que ce soit plus que ce qui est nécessaire pour que l’inflation s’arrête. Cela pourrait même signifier que la Fed doit faire volte-face plus rapidement que prévu.

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