BD de la semaine : On y est presque, Jérôme ?
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Par Geoffrey Smith
Investing.com — Cette semaine, l’expérience Fed a été le voyage en voiture des parents dans sa banalité la plus déprimante : les enfants à l’arrière, qui vous ennuient, qui s’enroulent les uns les autres et qui deviennent généralement de plus en plus irrités chaque fois que vous répondez à la question «Sommes-nous bientôt arrivés ?
«Non, fiston, on a encore du chemin à parcourir.»
«Waaaaah ! C’est ennuyeux !!»
«Peut-être, fiston, mais pleurnicher dessus ne nous fera pas arriver plus vite.»
Pour ceux qui veulent voir la fin du resserrement de la Fed, les signes deviennent plus clairs de jour en jour. La désinflation se propage à partir des secteurs de l’économie les plus sensibles aux taux d’intérêt, comme l’immobilier, tandis que les prix des biens — en particulier des biens durables — s’affaiblissent à mesure que les goulets d’étranglement de la chaîne d’approvisionnement deviennent une chose du passé.
Deuxièmement, des signes de plus en plus clairs montrent que le marché du travail commence à se refroidir. L’époque où il y avait deux postes vacants pour chaque chômeur est pratiquement révolue, car même Amazon (NASDAQ:AMZN) interrompt ses recrutements, tandis que ses frères plus faibles du secteur technologique, de Meta Platforms (NASDAQ:META, propriétaire de Facebook, à Stripe et Coinbase (NASDAQ:COIN), licencient en nombre toujours plus important.
Le rapport sur le marché de l’emploi d’octobre — tout en contenant encore quelques ambiguïtés — a confirmé un ralentissement de plus en plus marqué : Les gains salariaux ont été limités à un sous-ensemble plus restreint de secteurs, tandis que le taux de chômage a augmenté. La croissance globale de l’emploi a clairement ralenti au cours des derniers mois : Greg Daco, économiste en chef chez EY, a noté qu’à 289 000, la moyenne sur trois mois des gains d’emplois est maintenant à son plus bas niveau depuis près de deux ans. De même, la croissance des revenus, à 4,7 % en glissement annuel, est la plus faible depuis août 2021.
De plus, les effets de base vont bientôt devenir l’ami de la colombe de l’inflation : le rallye qui a vu les prix du pétrole brut presque doubler à partir de 63 dollars a commencé début décembre dernier. Avant l’arrivée du printemps, les statisticiens utiliseront un prix de 90 $ comme comparaison avec l’année précédente. D’un point de vue purement mécanique, il est difficile de voir les prix du brut doubler à nouveau à partir de ce niveau. Pourtant, ils resteront très probablement à un niveau qui maintiendra les dépenses discrétionnaires sous pression.
Le jour où la Fed cessera de relever ses taux d’intérêt approche-t-il ?
Eh bien, oui, mais.
Il est un fait que l’inflation surprend régulièrement à la hausse, non seulement aux États-Unis mais aussi en Europe. Les économistes — y compris ceux des banques centrales — semblent toujours sous-estimer structurellement la force des pressions sur les prix, pour des raisons qu’ils n’ont pas encore clairement exposées. Les cyniques diraient que la cause principale n’est ni les prix de l’énergie ni les perturbations de la chaîne d’approvisionnement, mais une décennie de création monétaire excessive, une chose difficile à admettre pour les banquiers centraux étant donné qu’ils doivent en assumer l’entière responsabilité.
Tant que cette sous-estimation persistera, les discussions sur un pivot resteront prématurées.
Il faut ensuite tenir compte des conséquences à plus long terme de la démondialisation. Comme on l’a déjà dit, un monde dans lequel le vieillissement de la population réduit l’offre de main-d’œuvre dans les économies axées sur les services, un monde dans lequel la main-d’œuvre chinoise et l’énergie russe bon marché sont évitées pour des raisons politiques (aussi légitimes soient-elles), un monde dans lequel la création monétaire a dépassé la croissance de la productivité pendant des années — ce monde va être sujet à une inflation plus élevée que prévu, pendant plus longtemps que prévu, même en tenant compte des ralentissements cycliques.
À l’issue d’une semaine marquée par une Fed belliciste et un rapport sur l’emploi plutôt pessimiste, le marché continue de penser que les taux d’intérêt doivent encore augmenter d’au moins un point de pourcentage, avant d’atteindre un plateau au printemps 2023, et il est peu probable que cette évaluation soit trop pessimiste. Les risques ont peut-être légèrement évolué en faveur des colombes avec les chiffres de vendredi, mais il s’agit toujours d’un cycle sans précédent depuis la fin de la guerre froide. La route est encore longue et pleine de rebondissements.
