Johnson & Johnson: Dur à vendre et difficile à conserver
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- Il reste difficile de parier contre J&J à long terme.
- Les problèmes à court terme liés aux devises et à l’inflation persisteront jusqu’en 2023.
- Les investisseurs ne devraient probablement pas se précipiter pour vendre leurs actions, mais un prix plus bas semble être une possibilité très réelle.
Il est exceptionnellement difficile de s’opposer à Johnson & Johnson (NYSE :JNJ). J&J est l’une des grandes entreprises américaines. Comme je l’ai écrit sur plus tôt cette année, elle représente à elle seule environ 0,8 % des dépenses mondiales en matière de santé.
Et l’action JNJ, dans l’ensemble, a été gagnante. Il est vrai que les actions ont sous-performé pendant le marché haussier des années 2010, mais en 2022, l’attitude défensive du titre a porté ses fruits. À la clôture de lundi, JNJ n’a perdu que 0,05 % depuis le début de l’année, et les actionnaires sont positifs si l’on tient compte des dividendes. Sur la même période, le S&P 500 index a perdu 19,3 %.
Johnson & Johnson Weekly Chart
À long terme, il n’y a pas beaucoup de raisons de s’attendre à ce que la performance change. Le portefeuille de produits pharmaceutiques de J&J semble solide, et son leadership dans les dispositifs médicaux reste intact. Il s’agit toujours d’un type d’action «à mettre en place et à oublier».
Mais à court terme, l’entreprise continue à faire face à des défis importants. Et après les résultats T3 la semaine dernière, il est difficile de ne pas se demander si ces défis à court terme ne vont pas attirer à nouveau l’attention du marché.
En d’autres termes, l’opportunité à long terme pourrait devenir un peu meilleure pour les investisseurs prêts à rester patients.
Des résultats mitigés au troisième trimestre
À première vue, il semble que le marché soit optimiste quant au rapport sur les bénéfices de J&J au troisième trimestre. L’action JNJ a rebondi sur un support autour de 160 $ et a gagné 4 % depuis le début de la semaine dernière.
Mais le S&P 500 est en fait en hausse de 6 % sur les mêmes six séances de bourse. Dans la plupart des cas, il semble que ce soit la force du marché plutôt que le rapport sur les bénéfices qui ait poussé JNJ à la hausse.
La modeste sous-performance est peut-être un peu logique. Le trimestre s’est avéré décent par rapport au consensus des analystes, avec des résultats légèrement supérieurs à ceux de la rue sur les deux lignes.
Les prévisions pour l’ensemble de l’année sont restées stables, ce qui est en fait une bonne nouvelle, puisque J&J prévoit un impact plus important des devises qu’après le deuxième trimestre. Après le deuxième trimestre, J&J prévoyait une réduction de 55% du bénéfice ajusté par action en raison des devises. Après le troisième trimestre, la société a relevé son estimation à 68 cents.
Mais, comme il a été expliqué en détail lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre, cette force apparente provient en grande partie de secteurs non opérationnels, y compris des «éléments favorables liés aux avantages sociaux des employés» et des revenus d’intérêts plus élevés sur les 34 milliards de dollars de liquidités de la société. Les perspectives de marge bénéficiaire d’exploitation ont en fait diminué (mais en raison des devises plutôt que de l’activité sous-jacente).
Certes, dans ce type d’environnement, les résultats de J&J semblent encore solides. Hors devises, le BPA pour l’ensemble de l’année devrait augmenter de près de 10 % par rapport à l’année précédente. En incluant les devises et en tenant compte de l’inflation, toute croissance semble être une victoire.
Mais à près de 17 fois cette prévision de BPA, l’action n’est pas vraiment bon marché. La part du lion des bénéfices provient toujours de l’activité pharmaceutique, et des rivaux comme Eli Lilly (NYSE :LLY) et Pfizer (NYSE :PFE) se négocient à des multiples bien inférieurs. À l’heure actuelle, les investisseurs paient encore dans une certaine mesure pour la qualité.
Horizon 2023
Encore une fois, cette attitude est logique à long terme. Mais dans un marché encore volatile, il reste à voir si les investisseurs garderont les yeux sur le long terme.
C’est en grande partie parce que les défis à court terme auxquels J&J est confronté ne sont pas près de disparaître. Lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre, J&J a relevé ses perspectives d’effets de change pour l’année prochaine à 45 cents. Cela représente un effet négatif de 4,5 points sur la croissance des bénéfices. Et ces perspectives n’incluent pas les effets supplémentaires de l’inflation.
Entre-temps, le médicament clé Stelara, qui a représenté plus de 10 % des revenus au cours des neuf premiers mois de l’année, doit faire face à la concurrence des génériques au cours du second semestre de l’année prochaine.
Enfin, l’activité de santé grand public est en cours de scission sous le nom de Kenvue. Cette année, GlaxoSmithKline (NYSE :GSK) a transformé son activité de santé grand public en Haleon (NYSE :HLN). Et bien que je sois optimiste (et long) sur HLN, le marché n’a pas été jusqu’à présent. Si Kenvue devait entrer sur les marchés publics pendant une période d’inflation encore élevée, cela, plus les baisses typiques après la scission, pourrait ajouter un modeste vent contraire aux rendements des actionnaires l’année prochaine.
Dans l’ensemble, il semble qu’il faudra un certain temps avant que JNJ puisse bénéficier d’un environnement normalisé. Entre-temps, le BPA déclaré devrait augmenter de moins de 3 % cette année, conformément aux prévisions, et de moins de 4 % l’année prochaine, selon le consensus de Wall Street.
Les investisseurs devraient probablement être disposés à conserver JNJ malgré ce type de croissance à court terme. Mais ce n’est pas la même chose que de prédire qu’ils le feront.
: Au moment de la rédaction de ce document, Vince Martin est acheteur d’actions HLN. Il n’a aucune position dans les autres titres mentionnés.
