Retornos esperados a largo plazo para mercados globales se ralentizan en diciembre
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La rentabilidad prevista a largo plazo del Índice del Mercado Global (IMG) bajó en diciembre, situándose por debajo del 6% anualizado, según la previsión media de tres modelos. La estimación de hoy está más o menos en línea con la rentabilidad a 10 años del IMG, una cartera no gestionada, ponderada por el valor de mercado, que incluye todas las principales clases de activos (excepto efectivo).
Se prevé que IMG obtenga una rentabilidad anualizada del 5.9% a largo plazo, sobre la base de datos hasta diciembre de 2022. La estimación, que refleja la media de un trío de modelos (definidos a continuación), es ligeramente inferior a la proyección del mes pasado.
Obsérvese que todos los componentes subyacentes del IMG registran previsiones relativamente sólidas para las estimaciones futuras a largo plazo, definidas como previsiones por encima de la rentabilidad actual a 10 años. Las previsiones de esta categoría se indican con recuadros verdes en la columna del extremo derecho del cuadro siguiente. Las excepciones: Las acciones de EE.UU., para las que se prevé un rendimiento sustancialmente inferior al de la última década. La previsión de IMG también está por debajo de su rendimiento a 10 años, aunque sólo ligeramente.
Expected Annualized Total Returns Vs. Trailing Annualized Returns
El IMG representa una referencia teórica de la cartera óptima para el inversionista medio con un horizonte te tiempo infinito. Sobre esta base, el IMG es útil como punto de partida para la investigación sobre la asignación de activos y el diseño de carteras. El historial de IMG sugiere que el rendimiento de este índice de referencia pasivo es competitivo con la mayoría de las estrategias activas de asignación de activos en general, especialmente después de ajustar por riesgo, costos de negociación e impuestos.
Tenga en cuenta que todas las previsiones anteriores probablemente serán incorrectas en algún grado, aunque se espera que las previsiones del IMG sean más fiables que las estimaciones para las clases de activos individuales que se muestran en la tabla anterior. Por el contrario, las previsiones para los componentes específicos del mercado (acciones estadounidenses, materias primas, etc.) están sujetas a una mayor volatilidad y error de seguimiento en comparación con la agregación de previsiones en la estimación de IMG, un proceso que puede reducir algunos de los errores a lo largo del tiempo.
Para tener una perspectiva histórica de cómo ha evolucionado la rentabilidad total obtenida por IMG, considere el historial del índice de referencia sobre una base anualizada de 10 años consecutivos. El siguiente gráfico compara el rendimiento de IMG con el equivalente de las acciones y los bonos estadounidenses hasta el mes pasado. La rentabilidad actual de IMG a 10 años (línea roja) es de un sólido 6.0%. Esto ha disminuido sustancialmente con respecto a los niveles recientes y está ligeramente por encima de la proyección actual a largo plazo.
Rolling 10-Year Annualized Risk Premia
He aquí un breve resumen de cómo se generan las previsiones:
BB: El modelo Building Block utiliza los rendimientos históricos como aproximación para estimar el futuro. El periodo muestral utilizado comienza en enero de 1998 (la fecha más temprana disponible para todas las clases de activos enumeradas anteriormente). El procedimiento consiste en calcular la prima de riesgo de cada clase de activos, calcular la rentabilidad anualizada y, a continuación, añadir una tasa sin riesgo esperado para generar una previsión de rentabilidad total. Para la tasa sin riesgo previsto, utilizamos el rendimiento más reciente de los valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) a 10 años. Este rendimiento se considera una estimación del mercado de una rentabilidad real (ajustada a la inflación) sin riesgo para un activo «seguro»; esta tasa «sin riesgo» también se utiliza para todos los modelos que se describen a continuación. Tenga en cuenta que el modelo BB utilizado aquí se basa (vagamente) en una metodología originalmente esbozada por Ibbotson Associates (una división de Morningstar).
EQ: El modelo Equilibrium invierte la rentabilidad esperada a través del riesgo. En lugar de tratar de predecir la rentabilidad directamente, este modelo se basa en el marco algo más fiable de utilizar métricas de riesgo para estimar la rentabilidad futura. El proceso es relativamente robusto en el sentido de que predecir el riesgo es ligeramente más fácil que proyectar la rentabilidad. Las tres entradas:
Una estimación del precio de mercado esperado del riesgo de la cartera global, definido como la ratio de Sharpe, que es la relación entre las primas de riesgo y la volatilidad (desviación típica). Nota: la «cartera» aquí y en todo el documento se define como IMG.
La volatilidad esperada (desviación típica) de cada activo (componentes de mercado de IMG)
La correlación esperada de cada activo con respecto a la cartera (IMG).
ADJ: Esta metodología es idéntica al modelo de equilibrio (EQ) descrito anteriormente, con una excepción: las previsiones se ajustan en función del impulso a corto plazo y de los factores de reversión a la media a largo plazo. El impulso se define como el precio actual en relación con la media móvil de los últimos 12 meses. El factor de reversión a la media se calcula como el precio actual en relación con la media móvil de los últimos 60 meses (5 años). Las previsiones de equilibrio se ajustan en función de los precios actuales en relación con las medias móviles de 12 y 60 meses. Si los precios actuales están por encima (por debajo) de las medias móviles, las estimaciones no ajustadas de las primas de riesgo disminuyen (aumentan). La fórmula de ajuste consiste simplemente en tomar la inversa de la media del precio actual respecto a las dos medias móviles. Por ejemplo: si el precio actual de una clase de activos está un 10% por encima de su media móvil de 12 meses y un 20% por encima de su media móvil de 60 meses, la previsión no ajustada se reduce un 15% (la media del 10% y el 20%). La lógica aquí es que cuando los precios son relativamente altos en comparación con la historia reciente, las previsiones de equilibrio se reducen. Por el contrario, cuando los precios son relativamente bajos en comparación con la historia reciente, las previsiones de equilibrio aumentan.
Media: Esta columna es una media simple de las tres previsiones para cada fila (clase de activo).
Retorno a 10 años: Para tener una perspectiva de las rentabilidades reales, esta columna muestra la rentabilidad total anualizada a 10 años para las clases de activos hasta el mes objetivo actual.
Diferencial: Previsión media del modelo menos la rentabilidad a 10 años.
***
Este modelo de estimación de la rentabilidad de equilibrio se esbozó inicialmente en un artículo de 1974 del profesor Bill Sharpe. Para un resumen, véase la explicación de Gary Brinson en el capítulo 3 de The Portable MBA in Investment. También repaso el modelo en mi libro Dynamic Asset Allocation. Obsérvese que esta metodología estima inicialmente una prima de riesgo y luego añade un tipo sin riesgo esperado para obtener previsiones de rentabilidad total. La tasa sin riesgo esperado se describe en la sección BB anterior.
