Сценарий «без посадки» не согласуется с целями ФРС
Если смотреть через призму экономики, инвесторы все активнее делают ставки на сценарий «без посадки», означающий, что экономика полностью избежит рецессии. Как поясняется в опубликованном в пятницу материале Yahoo Finance:
Безубыточный уровень инфляции в США
На то, что инвесторы закладывают в котировках сценарий «без посадки», в частности, указывает расхождение между ФРС и рынком. Судя по фьючерсам на ставку по федеральным фондам, рынок ждет начала снижения ставок к середине года, хотя ожидаемый конечный уровень ставок стал выше.
Кривая фьючерсов на ставку по федеральным фондам ФРС
Правда у сценария «без посадки» есть одна загвоздка.
Что побудит ФРС понизить ставки?
Теперь вам понятно, в чем заключается эта загвоздка?
Особенно примечательно здесь последнее предложение.
Борьба ФРС пока не завершена
Во фьючерсы на ставку по федеральным фондам сейчас закладывается 21%-ная вероятность того, что центробанк поднимет ставки на 0,5% на своем мартовском заседании. Да, это низкая вероятность, но две недели назад она вообще равнялась нулю. В январе многие аналитики предполагали, что на февральском заседании Комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) осуществит последнее в этом цикле повышение процентных ставок.
В свете свежих экономических данных, включая сильный отчет по занятости за январь, ускорение инфляции на 0,5% и убедительный отчет по розничным продажам, у ФРС по-прежнему нет причин брать паузу в сколько-нибудь скором времени. На текущий момент наиболее вероятный сценарий предполагает, что ФРС поднимет ставки еще на 0,75%, а конечный уровень составит 5,25%.
Это мнение на прошлой неделе поддержали главы региональных федеральных резервных банков Лоретта Мейстер и Джим Буллард.
Как отметил Дако, подобная риторика не вяжется со сценарием «без посадки» и не означает, что ФРС скоро понизит ставки.
Единственной причиной для снижения ставок может быть рецессия или то или иное финансовое событие, при котором денежно-кредитная политика должна будет нивелировать возрастающие риски. На графике ниже видно, как ставки начинают снижаться при начале рецессии.
График сценариев для ставки по федеральным фондам ФРС
Риск сценария «без посадки», конечно же, связан с тем, что он основан на запаздывающих экономических данных. Данные эти проблематичны, поскольку они не отражают запаздывающий эффект ужесточения денежно-кредитной политики. В течение следующих нескольких месяцев данные начнут в полной мере отражать воздействие повышения процентных ставок на экономику с ее высоким уровнем долга.
Что еще важнее, как отметила на прошлой неделе Мейстер, если ФРС хочет восстановить контроль над инфляцией, сценарий «без посадки» — это для центробанка не вариант. На деле «восстановление ценовой стабильности будет болезненным процессом».
Экономические данные ухудшаются
Как я отмечал в нашей новостной рассылке в прошлые выходные, аналитики в своих раскладах обычно ориентируются на месячные экономические показатели. Из-за этой «близорукости» они часто не могут разглядеть общую картину. В мире инвестиций говорят, что «тренд — это твой друг». То же самое справедливо и для экономических данных.
3-месячная средняя роста занятости
Реальные розничные продажи (с коррекцией на инфляцию)
Розничные продажи и занятость
Когда экономические данные скорректируются в соответствии с экономической реальностью, мы в итоге получим что-то, очень сильно отличающееся от сценария «без посадки».
«Быки», похоже, снова ошибаются, гадая на кофейной гуще.
Сценарий «без посадки» лишен всякого смысла и не согласуется с целью ФРС по борьбе с инфляционным давлением. Исход вряд ли будет благоволить росту акций в текущем году.
«Быки» правы в том, что ФРС рано или поздно понизит ставки. Однако сделает она это для того, чтобы компенсировать воздействие рецессионных тормозов. Это не означает более высокие цены акций, поскольку рынку придется производить корректировку в соответствии со снизившейся прибылью.
Очень осторожно выбирайте то, во что верить.
Нужно четко разделять сценарий «без посадки» и реальность.
