« La stagflation arrive » : c’est ainsi que Saxo Bank change sa vision des Etats-Unis.
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Investing.com — Saxo Bank modifie ses prévisions pour les États-Unis, passant de la non-récession à la stagflation. Celle-ci débuterait au quatrième trimestre 2023, avec un impact plus important aux premier et deuxième trimestres 2024.
En conséquence, l’équipe de stratèges de la banque d’investissement danoise estime qu’il y a un tiers de chances que la Fed et la BCE réduisent leurs taux d’intérêt avant la fin de l’année et deux tiers de chances qu’elles le fassent au cours des deux premiers trimestres de 2024.
L’une des indications est que les marchés émergents, qui mènent généralement les cycles économiques et monétaires, ont déjà commencé à réduire leurs taux. Les principaux changements découlent de la forte hausse des taux réels, qui rend les coûts de financement américains «presque trop élevés pour être supportés», comme en témoigne la débâcle de l’abaissement de la note américaine par Fitch, mais aussi la forte hausse du coût de la consommation.
Les taux d’intérêt sur tout — des cartes de crédit aux nouvelles voitures en passant par les hypothèques — sont deux fois plus élevés que la moyenne à long terme et sont presque punitifs. Les données relatives à l’emploi et les dépenses semblent ralentir, tandis que l’inflation liée aux salaires et à l’énergie reste obstinément élevée. Une croissance faible et une inflation semi-élevée sont synonymes de stagflation.
Changement des perspectives économiques et monétaires
Steen Jakobsen, directeur des investissements de Saxo Bank, s’attend à ce que les troisième et quatrième trimestres de cette année soient difficiles pour les entreprises en termes de bénéfices, car la croissance du revenu brut ralentit, mais les coûts des intrants (salaires et énergie) restent élevés. Son objectif pour le S&P 500 est de 4 455 à court terme et, si cette hypothèse se réalise, il prévoit un affaiblissement supplémentaire à 4 045-4 050 points. L’entreprise est dans le camp de la «non-récession» depuis le début de 2022, mais elle voit maintenant un certain nombre de facteurs se détériorer de façon spectaculaire.
La plateforme économique et politique actuelle s’appuie sur la théorie monétaire moderne (MMT), dont l’idée maîtresse est que la dette en elle-même n’a pas d’inconvénient sur le plan économique. Cependant, elle s’accompagne d’un besoin de taux réels négatifs, car la plupart des activités induites par la dette sont réalisées avec une productivité négative.
Au début du mois d’août, le marché a atteint ce que l’on pourrait qualifier d'»indigestion de dette». Alors que le Trésor américain intensifiait ses émissions d’obligations à court terme et annonçait un plan de financement extrêmement agressif pour les années 2023 et 2024, le marché a refusé d’accepter le «taux bas dicté par le MMT» imposé par le FOMC (Federal Open Market Committee), qui a essentiellement indiqué au marché qu’il n’augmentait plus les taux d’intérêt. Simultanément, le financement des déficits élevés et les émissions en cascade coïncident avec la hausse des taux réels américains, qui atteignent des sommets cycliques. Le principe du MMT est celui d’un financement sans fin, mais avec des taux réels négatifs. Aujourd’hui, les taux réels sont positifs.
Le régime MMT est également confirmé par l’inaction du Congrès américain. Le Congrès américain ne se soucie pas de la dette, qui s’élève à 32 000 milliards de dollars, sans tenir compte des programmes tels que la sécurité sociale, Medicare et Medicaid. Ils ont transformé la politique américaine en un «jeu de droits».
Fondamentalement, le «succès» des banquiers centraux et des hommes politiques a consisté à amener leur «public» à poser les mauvaises questions. Personne ne s’est concentré sur des questions telles que le manque de productivité, la façon dont la GSE tue la capacité à trouver une solution pour l’environnement, la façon dont le gouvernement évince les capitaux privés et crée une impulsion fiscale massive, mais plus important encore, comment toujours et au fil du temps, trop de dette tue la capacité de l’économie à régénérer la croissance et la croissance du revenu réel pour l’ensemble de la société.
La dette est la consommation finale déplacée du futur vers le présent. Les États-Unis ajoutent 5 milliards de dollars de dette par jour, les paiements d’intérêts s’élèvent à 1 000 milliards de dollars par an et augmentent, et les déficits actuels et budgétaires rendent les États-Unis extrêmement sensibles aux financements étrangers, car leur propre taux d’épargne est loin d’être suffisant. Cette situation aura un impact important sur l’activité à l’avenir. Avec des taux réels positifs, les capitaux se dirigeront vers une rentabilité meilleure et plus élevée, mais à court terme, tous les «actes de soutien du MMT» évinceront les investissements privés et créeront un écart de croissance insoutenable.
Le contrôle de la courbe de rendement est déjà en place.
Les États-Unis appliquent de facto une politique monétaire de type YCC (Yield Curve Control). La Fed ne veut pas augmenter les taux pour des raisons politiques et économiques. Elle ne veut pas non plus les abaisser parce qu’elle est toujours confrontée au problème générationnel d’un marché du travail tendu en raison de la baisse des taux d’activité (davantage de personnes prenant une retraite anticipée). L’impact à court terme est un système où les taux approchent de leur maximum.
On a atteint un point où le coût de augmente de manière exponentielle parce qu’il n’y a aucune perspective de réduction significative de la dette ou de baisse des taux d’intérêt ou de l’inflation.
Conclusions
Saxo Bank estime que le modèle économique actuel a fait son temps. Nous avons connu une récession continue depuis la fin des programmes de relance, et elle se déplace maintenant de l’industrie manufacturière mondiale vers les dépenses de consommation. Ils continuent de penser que l’inflation (salaires et énergie) sera difficile à maîtriser à l’avenir.
L’accent mis sur les programmes et les concepts de type MMT doit «mourir» pour que l’économie se régénère et s’oriente vers la productivité. Les récents taux réels positifs sont un bon signe à cet égard, car des coûts marginaux du capital plus élevés attireront mieux les capitaux, mais relèveront le seuil de rentabilité, obligeant ainsi la productivité à jouer un rôle important dans l’investissement.
Par conséquent, une stagflation est désormais une possibilité très réelle. Cela signifie que les États-Unis connaîtront une période d’inflation élevée et de croissance économique lente. Ce sera une phase difficile mais inévitable pour l’économie américaine. Cette stagflation à venir sera une étape positive pour réinitialiser l’économie et se concentrer sur les vrais défis : une énergie meilleure et plus propre, une économie réelle plus importante et des politiques éducatives et sociales bien meilleures.
